来源 | 博望财经

头顶国内家居零售行业首家 "A+H 股 " 光环的红星美凯龙也 " 崩 " 了。

崩的是那么全面、那么彻底。

从业绩来看，红星美凯龙（601828.SH；1528.HK）2022 年营收同比减少 8.86% 至 141.38 亿元，归属于上市公司股东的净利润同比减少 63.43% 至 7.49 亿元，扣非净利润同比减少 62.81% 至 6.16 亿元。到了 2023 年一季度，仍延续低迷状态，营收同比减少 22.47% 至 26.17 亿元，利润总额同比下降 68.96% 至 2.74 亿元。

值得一提的是，自 2020 年开始，红星美凯龙盈利能力持续下滑，净利润不仅三年来两次同比降幅超六成，更是降至十年来最低水平。

反映在资本市场上，红星美凯龙股价跌跌不休，由 2018 年初上市以来的最高价 20.16 元 / 股跌至目前 5.17 元 / 股，5 年间跌去超七成，市值 " 蒸发 "650 亿元，目前市值仅 210 多亿元。

从内部管理层变动来看，红星美凯龙控股股东红星控股正在筹划以协议方式转让持有的红星美凯龙股份。截至目前，红星控股、实控人车建兴和厦门建发股份有限公司已于今年初共同签署了附生效条件的股份转让协议，约定红星控股将其持有的红星美凯龙 13.04 亿股 A 股股份（占总股本的 29.95%）以 4.82 元 / 股的价格转让给建发股份。

背后原因一目了然，源于红星控股流动性收紧，偿债风险剧增，试图卖资产 " 补血 "，但这无异于饮鸩止渴。

家居卖场领域龙头为何会走到今天这个局面？

自身造血能力不佳，裁员、欠薪现象伴其左右

据公开资料显示，红星美凯龙系由红星控股（原为上海红星美凯龙投资有限公司）和红星家具集团有限公司于 2007 年 6 月在上海市成立的有限责任公司，目前主要从事家居装饰及家具零售商场的开发经营。

然而，在国内经济面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，红星美凯龙同样显得很吃力。

据 2022 年财报显示，红星美凯龙营收同比减少 8.86% 至 141.38 亿元，归属于上市公司股东的净利润同比减少 63.43% 至 7.49 亿元，扣非净利润同比减少 62.81% 至 6.16 亿元。

对此，红星美凯龙归因于三个方面：首先，受宏观经济波动、新型冠状病毒肺炎疫情等影响，为支持商户及家居建材行业的持续发展，对符合条件的商户减免了部分租金及管理费，使自营及租赁收入有所下降；其次，出于谨慎考虑，对相关资产的可回收性进行保守预估，主要涉及长期资产的资产减值损失和应收款项的信用减值损失，计提了相应的减值准备；最后，出于谨慎考虑，提高了预测期内的空置率，并适度下调租金增长率，导致期末投资性物业估值略有下降。

步入 2023 年，红星美凯龙业绩仍延续低迷状态，实现营收同比减少 22.47% 至 26.17 亿元，利润总额同比下降 68.96% 至 2.74 亿元。

事实上，这并非红星美凯龙近年来首次业绩下滑，2020 年以来盈利能力多次暴跌。对此，创始人、董事长及实控人车建兴将原因归纳为这么几点，" 三年疫情让很多企业撑不住 "、" 地产的萎缩也进一步导致家居零售市场需求低迷 "、" 宏观层面，不少企业的债务暴雷 "、" 融资成本高 "。

因流动性收紧而卖子求生，但无异于饮鸩止渴

红星美凯龙控股股东红星控股的流动性问题由来已久，近年来在房地产市场收紧的大背景下最终彻底爆发。

乍眼一看，红星控股债务期限结构尚可，但实际上其短债偿债压力却并不轻松。

数据是最好的证明，红星控股 2022 年末的现金及现金等价物仅 40.91 亿元，不能覆盖短债规模，且存在较大资金缺口。这种差距无疑说明了红星控股的流动性很紧张，偿债风险高。

再来看现金流，2022 年红星控股的经营活动产生的现金流量净额 58.91 亿元，同比近 " 腰斩 "，导致流动性进一步收紧。

随着红星控股所有公司债展期的完成，彻底宣告流动性几乎枯竭。目前红星控股共存续 7 只合计 96.29 亿元债券，包括 6 只合计 76.8 亿元的公司债和 1 只 19.49 亿元的可交换债，值得一提的是，上述 6 只公司债已全部完成本息展期，展期后一年内尚有 5 只合计 56.92 亿元债券面临到期或回售，集中兑付压力仍很大。

5 月 8 日，红星控股发布的关于筹划重大资产重组进展暨签署补充协议的公告显示，正在筹划以协议方式转让持有的红星美凯龙 13.04 亿股股份给建发股份，交易对价为 4.82 元 / 股。也就是说，红星控股拟以 63 亿元出售红星美凯龙 29.95% 股权。若完成上述股权交易，红星控股持股比例将由 60.53% 下降至 27.58%，而建发股份将以 29.95% 的持股比例成为红星美凯龙新的控股股东。

但可想而知的是，随着红星美凯龙出表，红星控股未来营收、利润将大幅下滑。2022 年红星美凯龙为红星控股贡献了 67% 营收，同期红星美凯龙实现利润总额 16.52 亿元，而红星控股却为 -74.08 亿元。

频繁卖子、减持股权，但依旧难解债务难题

当然，这 63 亿元对于红星控股债务黑洞而言无异于 " 杯水车薪 "。

这也只是 " 红星系 " 甩卖资产的冰山一角。

此前 2021 年 6 月，红星控股曾将旗下 7 家物流子公司以 23.12 亿元出售给远洋资本，其中包含 11 个物流地产项目，总建筑面积规模约 85 万方，相当于把物流地产都卖了；7 月，车建兴把红星企发 70% 的股权以 40 亿元的价格出售给了远洋集团；10 月，红星美凯龙以近 7 亿元的价格将子公司美凯龙物业的 80% 股权卖给了旭辉；2022 年 9 月，红星美凯龙曾公告称准备抵押红星美凯龙上海总部大楼。

除了向建发股份出售红星美凯龙股权外，阿里也向红星控股伸出了 " 援助之手 "。此前红星控股曾宣布，阿里巴巴有意通过换股方式取得红星美凯龙 2.48 亿股 A 股股票，持股比例将达 5.7%。

在股权转让的背后，更应该看到的是各方合力。

就拿建发股份来说，红星美凯龙所拥有的商业地产项目可以和建发股份商管业务形成 "1+1＞2" 的效果；而借助阿里网上家居商场配套上优质的体验馆，红星美凯龙的全国性场馆可以形成线上线下的合力。

除了变卖股权外，红星控股还不断减持红星美凯龙股份。

4 月 18 日，红星美凯龙发布的关于控股股东减持股份计划的公告显示，红星控股拟自本公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内通过集中竞价、大宗交易方式减持公司股份共计不超过 6261.9 万股，减持比例不超过公司总股本的 1.44%。其中，通过集中竞价交易减持数量不超过 4354.73 万股，通过大宗交易方式减持数量不超过 1907.17 万股。

通过官网可知，红星美凯龙 2021 年 10 月以来发布多则控股股东减持公告。

从目前结果来看，" 红星系 " 流动性危机依旧未解除，但所剩的资产却并不多了。