一、宏观分析

（一）在全球化裂解加剧，世界局势动荡不安的大背景下，欧美持续且大幅加息的滞后效应，令全球经济在2023年面临实质性且大幅衰退的风险，全球经济形势不可预见性显著增强。

国际货币基金组织预测2023年全球经济增长2.7%；世界银行预测2023年全球经济增长2.2%，该机构同时指出，如果最坏情况发生，2023年全球经济增长将只有0.5%；经合组织和联合国贸发会预测2023年全球经济增长率将放缓至2.2%；国际金融论坛(IFF)《IFF2022年全球金融与发展报告》认为，2022年全球经济增长已显著放缓，预测2023年全球经济增长将为2.8%，发达经济体增长1.2%，发展中国家增长3.9%。我们认为，在全球化裂解加剧，世界局势动荡不安的大背景下，欧美发达经济体2022年以来持续且大幅加息的滞后效应将推动全球经济增速进一步放缓，全球经济2023年面临实质性大幅衰退的风险，全球经济形势不可预见性显著增强。

（二）外部世界债务危机的风险显著攀升，中国经济金融面临的外部形势在恶化。

2021年底，全球债务总额达到了303万亿美元，约为全球GDP的3.51倍。庞大的债务规模在低利率环境下，问题不大，但2022年以来，发达经济体为应对高通胀实施的持续且大幅加息，不仅损害潜在经济增长，更导致全球债务压力攀升，进而显著推升债务危机的风险。外部世界潜在的经济负面波动风险和债务危机风险将难以避免的溢出到中国经济金融领域，对中国的对外贸易和国际收支形成负面溢出效应，削弱中国的外部需求和流动性供给，中国经济金融面临恶化的外部形势。

（三）受宽松货币政策支撑和疫情防控政策转向叠加基数效应助推，中国2023年的经济增速相对较高，企业经营状况将明显改善。

中国金融监管当局2022年逆欧美央行的加息行为，继续实施较为宽松的货币政策并指导金融机构减费让利，该政策的稳定性将在2023年将得到延续。与此同时，中国政府于2022年12月份针对新冠病毒的疫情防控政策大角度转向，将推动中国经济内生性活力自然而的全面恢复。另外，中国2023年的经济增速是在2022年的低基数上起步的，新一年经济增长的基数效应非常显著。预计中国2023年的经济增速相对较高（GDP增速超过5.5%），企业经营状况将明显改善。

（四）潜在的外部经济形势恶化和金融市场风险冲击，是中国2023年经济增长和金融市场稳定的主要风险来源。

2022年以来，美联储为了压制徘徊在近40年高位的通胀，累计加息幅度高达425个基点，联邦基金利率区间升至4.25%-4.50%，达到15年以来最高值。价格型货币政策的强劲推出，已经对欧美经济体的经济增长产生负面滞后效应，以欧美发达国家为主体的外部经济形势恶化在2023年上半年较为确定。外部金融市场风险主要是一些经济体爆发债务危机的风险和资本市场剧烈波动的风险。潜在的外部经济形势恶化和金融市场风险冲击，构成中国2023年经济增长和金融市场稳定的主要风险来源。

二、行业分析

（一）中国军事工业及航空航天工业已经步入长周期相对高速发展的历史性机遇期。

中国国防预算增速在近几年明显高于经济增速，相对增长优势明显。随着中美大国博弈的持续深入和欧洲地缘政治及军事斗争的不断推进，中国军事工业保持相对高速发展的态势非常确定。与此同时，随着中国各类军用飞机的不断列装、各型号民航飞机的成功量产和航天事业的高水平发展，中国的航空航天工业长周期景气已经开启。从成长性和附加值角度，我们非常看好国防军工板块航空制造领域和智能识别及控制领域的投资机会。

（二）具备国际竞争力甚至国际领先优势的相关行业和龙头公司，具备较好的长期配置价值。

随着科技领域投研强度的持续提升，中国的工业制造能力趋势攀升并在近些年呈加速之势，中国制造业的产业链地位和附加值获取能力均处于提升趋势中。我们看好具有市场发展前景且有国际技术领先优势的新能源设备制造行业，尤其是光伏、风电和锂电池行业，我们同样看好机械、家电、消费电子、元器件、矿物制品、医疗器械（设备）和造船这些具有国际竞争力的行业。

（三）以消费升级为引领的高附加值消费板块，依旧是中长期配置的重点方向。

消费升级是美好生活的基本内涵，是社会主义新时代的基本特征。日常消费品、非日常消费品、医疗保健为代表的消费领域，是资本市场公认的优质赛道，是中长期配置的重点方向，尤其是高附加值服消费品及消费务行业，我们看好食品饮料、医疗、医美、保健、化妆和免税店板块。

（四）股价严重低于净资产价格的银行板块，有望迎来强劲的估值修复行情，进而引领A股的低估值主题性行情。

A股银行业当前历史性低市盈率和低市净率的格局，固然是多种因素和力量推动的结果，但作为国资主导的金融业核心板块，其潜在经营风险是有底线的，内在价值也是有底线的。证监会主席易会满提出的“中国特色的估值体系”，其指向性非常清楚，代表了监管层对严重跌破净资产价的国资企业尤其是银行股的股价表现严重不满与满含期待。我们认为，大型国有银行和股份制银行有望迎来强劲的估值修复行情，进而引领整个A股2023年的低估值主题性行情。

（五）增量市场显著的新能源和信创领域，存在较多的主题性投资机会。

储能、氢能、海上风电和核电是较为显著的增量市场领域，发展潜力巨大，存在较多的主题性投资机会。受中美博弈和科技竞争的推动，在芯片设计及制造、半导体设备、存储及服务器、基础性系统软件和应用软件、关键半导体器件、网络安全和北斗导航应用等信创细分领域，存在较多的主题性投资机会。

三、A股市场趋势研判

（一）A股市场2023年面临的潜在外部风险冲击较大，预计以宽幅震荡行情为主。

2023年，新冠疫情因素消退叠加低基数效应，中国经济的内生性增长动力较强，企业盈利将明显改善，但外部潜在的经济衰退风险和金融市场动荡风险可能对A股市场产生较大的阶段性负面溢出效应。我们预计A股市场以宽幅震荡行情为主。

（二）确定性和核心资产，依然是2023年度的重大主题性投资机会，航空、军工、新能源、信创、银行及高成长细分行业龙头公司和业绩稳健的绩优股值得重点配置。

在A股市场持续扩容和机构投资者主导市场的时代背景下，具备确定性成长、行业领先地位、稳健盈利能力特征的优势行业、板块及公司，依然是2023年度的重大主题性投资机会。对于行业营收增速能跑赢经济增速的行业或细分行业龙头公司，对于经营稳健的强盈利能力（绩优）公司，对于股价严重破净的银行类低估值公司，值得重点配置。我们看好航空、军工、造船、新能源、信创、银行及高成长细分行业龙头公司和业绩稳健的绩优标的。

（三）估值重构很有可能是A股市场2023年面临的一个重大结构性机会。

在股价严重低于净资产值的国资大盘股领域，处于历史最低估值水平的银行业可能以其优越的性价比，在2023年引领一轮估值重构行情或者说低估值主题行情。

（四）消费升级大趋势背景下，中长期受益的相关板块值得长期关注。

受益于经济增长和消费升级驱动，长周期内，我们坚定看好消费电子、医药、医疗、医美、保健、化妆、家电、家具、食品、饮料、免税店和进口高端消费品板块。

四、投资建议

针对2023年的A股投资，我们建议：对具有核心竞争力的成长类科技、机械、可选消费、航空航天、国防军工和造船板块进行战略性配置；对消费和科技领域业绩稳健的绩优股进行重点配置；对新能源、信创、银行和半导体进行主题性中期配置。

五、提示

1.美国经济2023年衰退的程度可能比市场普遍预期的更深、持续时间更长，即使美联储后期转而降息，美国企业盈利及股市表现也会受到显著的负面冲击。

2. A股市场2023年度的结构性风险可能较大。结构性风险比较集中的领域主要在于国际化业务占比相对较高或毛利率相对较低的行业及板块，比如海外业务面临的对手方违约风险和人民币汇率波动风险，低附加值经营业务面临的需求波动风险和盈利能力下滑风险。

3.估值重构是A股市场2023年度结构性风险的另一个重大关注点。毕竟，随着A股市场过去3年多持续朝着全面实施注册制发行目标的深度推进，在次新股领域和中小创领域累积的风险已经较多，炒新、炒小、炒壳、炒冷门等非理性化定价模式下的击鼓传花类高估值股票领域面临着较大的估值重构风险。