风口财经记者 张亭旺

红星美凯龙要被卖了！

1月6日，美凯龙因“控制权生变”宣布停牌；1月8日，新控股股东浮出水面，是另一家A股上市公司。

美凯龙“易主”颇受市场关注，因为其是中国家居零售A+H第一股，总市值曾达到千亿。为什么仅仅登陆A股5年时间，美凯龙就走到了这一步？

2023年1月8日晚间，美凯龙（601828.SH）发布关于筹划控制权变更事项的进展公告。

公告称，近日，公司收到控股股东“红星控股”通知，建发股份（600153.SH）正就以现金方式意向受让红星控股持有的公司不超过30%股份事宜进行商讨，该事项或涉及公司控制权变更。

截图来源：公司公告

值得一提的是，1月6日晚间，美凯龙就披露过一则“关于筹划控制权变更的停牌公告”，称控股股东红星控股正在筹划股权转让事宜，或涉及公司控制权变更，公司股票自1月9日起停牌。

当时，市场还在猜测，到底谁会成为接盘一方。没想到，仅仅两天之后，接盘方便得以揭晓。

不过此次双方并未进一步披露相关交易细节。双方仅表示，截至目前，本次股权转让尚处于筹划阶段，尚未签署正式股权转让协议，具体交易方案仍需进一步协商和确定，交易尚存在不确定性。

据了解，美凯龙是全国性的连锁家居商场龙头。根据美凯龙最新披露的数据，截至2022年12月31日，美凯龙经营了94家自营商场，284家委管商场，通过战略合作经营8家家居商场，此外，美凯龙以特许经营方式授权57家特许经营家居建材项目，共包括476家家居建材店/产业街。

美凯龙于2012年在香港联交所上市，当年公司营业额近90亿，5年后，公司营收正式破万亿。

2018年1月17日，美凯龙再登陆A股，是行业中第一家在A+H股上市的家具公司。也是此时，美凯龙A股、港股市值达到历史高位，两市总市值超过千亿。同年，车建兴以385亿的身家位列胡润百富榜第61位。

美凯龙登陆A股 图片来源：公司官网

截至1月6日收盘，美凯龙股价报4.68元/股，总市值为203.8亿元。若以该市值计算，美凯龙30%股权对应市值在61.14亿元。

美凯龙的控股股东为红星控股，实际控制人为车建兴。

建发股份实际控制人为厦门市国资委，公司从事供应链运营业务和房地产业务两大主业。截至1月6日收盘，建发股份股价报14.93元/股，总市值为448.7亿元。

令人唏嘘的是，为什么短短5年时间，红星美凯龙就走到了这一步？实际上，美凯龙的债务危机由来已久。

早在2020年10月，美凯龙就出现了流动性吃紧的状况。彼时，刚上市两年的美凯龙抛出40亿定增预案，其中11.7亿元用于偿还公司债券等有息债务。此次增发最终募集37.01亿元。此外，公司还发行中期票据、公司债以及短融，募资用途均为偿还公司将到期的有息负债。

2021年6月初，红星系将旗下7家物流子公司以23.12亿元出售给远洋资本；7月，车建兴“挥泪斩地产”，把红星企发70%的股权以40亿元的价格贱卖给了远洋集团；10月，美凯龙80%股权又以近7亿元的价格被转让给了旭辉。

上述三笔交易大约为车建新带来了约70亿元的现金流，然而和红星系所面临的财务压力相比，只能叫杯水车薪。

红星控股2022年中期财务报告显示，合并报表层面，红星控股的货币资金为87.56亿元，相比2021年末减少了20多亿元，而短期借款、1年内到期的非流动负债加起来超过252亿元。

另据美凯龙控股发布在上海清算所的债券发行人财报数据，到2022年上半年末，红星控股总资产1874.88亿、总负债1229.18亿，其中一年内到期的流动负债662.25亿。

特别值得注意的是，2022年上半年末，红星控股的公司债券的负债结构中，6个月内到期的总计为109.68亿元，6个月至1年到期的总计为127.16亿元。

美凯龙的财务压力也好不到哪去。截至2022年三季度末，其拥有货币资金57.38亿元，短期借款、1年内到期的流动负债合计96.17亿元。

此外，资料显示，从质押比例来看，红星控股已经将手中超七成的股份质押。

2022年12月26日，美凯龙公告，控股股东红星控股及其一致行动人西藏奕盈，拟合计减持最高不超过3.41%的股份。按公告当天股价估算，两者合计套现金额也不过7亿元左右。

值得注意的是，目前美凯龙的股价，无论是A股还是港股，都已经跌到尘埃，此刻减持，再次坐实股东面临的现金流危机。

美凯龙A股股价 截图来源：同花顺

而对于创始人车建兴而言，如果不是到了山穷水尽的地步，他不会选择卖掉这个为之奋斗了一生的事业。这也从侧面印证了美凯龙是真缺钱。

美凯龙当下情况，或许有些像曾经的苏宁。

苏宁同样因陷入巨额债务危机，先是在2020年底，向淘宝出质股权。紧接着，又在2021年初，向深圳国资背景的深国际控股（深圳）有限公司及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司转让苏宁易购股份。

而且，苏宁曾“踩雷”恒大，布局过房地产业务。同样的，红星美凯龙一直以来也没丢掉“地产商”的属性。

根据美凯龙的年报，公司的主营业务可以分为三部分，自有/租赁商场业务、委管商场和商品销售。其中，自有/租赁商场业务为公司最核心的业务。

而从运行模式来看，自营业务属于典型的重资产模式。经营模式大体可以拆分为：买地-招商-收租-运营-物业升值-抵押物业-再买地。从整体的情况来看，红星美凯龙更接近商业地产的玩法。

这样做带来的最大好处是可以有稳定的收入和高毛利率。2020年，美凯龙商场收入达103亿元，占公司总营收的比重为72%，其中，仅美凯龙的自营商场（靠收租和管理收得收入）就贡献了65%的收入和70%的毛利额。

图片来源：视觉中国

然而，由于近几年受到新冠疫情的持续冲击，公司原有的“重资产”模式的带来的种种问题愈发明显的暴露了出来。

受到房地产行业下行的影响，地价下行，2021年公司的公允价值变动收益下滑至3.72亿元。公司的净利润从2019年的46.86亿元大幅下滑至21.89亿元，利润几乎腰斩，土地升值已无法像过去那样给公司带来利润，转型迫在眉睫。

美凯龙2021年年报披露，公司在保持自营商场健康增长的同时，持续践行“轻资产、重运营”的经营决策，通过拓展委管商场和特许经营商场数量，稳步提升市场占有率的同时控制公司自建商场的资本投入。

也许，车建兴是看到王健林成功将万达从重资产转型为轻资产，他也想“照葫芦画瓢”，但无论是红星系处理重资产降杠杆，还是大力发展委托管理模式走轻资产之路，都处于“雷声大、雨点小”的结果。

2022年前三季度，美凯龙总营收104.8亿元，同比下降7.67%，但自营业务仍占到总营收的近六成，为64.19亿元，同比增长2.8%。